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(资料图)

好运由此开启

近期介绍过消费板块，以及养老金资产，以及一些长期资产，那么也有投资者提到，能否对此做一个长期收益率和博弈策略的对比？今儿也是完成这样的分析，同时我们也明白行业内部的轮动特征，这样在投资组合中，也能有更理想的配置策略。

囤货因素带来的超前消费与消费走势节奏　　2020 年初，新冠疫情迅速爆发，为阻止疫情大范围传播，各地严格管控。由于正值春节期间，送礼、聚会等消费场景受限导致白酒终端动销受阻，酒企业绩承压。但为何2020年白酒行业依然大涨呢？尤其是随后2021年疫情改善，反而行业没怎么涨，原因出在哪里？实际上整个消费板块都有类似的节奏，这是源于囤货因素。

2020 年初疫情刚爆发时，有 30%以上的消费者会形成囤货式消费观念，而囤货对象除了生活保障类用品（如食品生鲜、清洁消毒用品）以外，还包括烟酒等成瘾性产品。突如其来的疫情对居民的生产生活造成不利影响，同时也在改变白酒消费、渠道模式的变化；疫情之下封控措施较强地区由于生产、出行、物流等受阻，导致物资供应链条压力较大，消费者囤货需求上升。但随着2021-20222年疫情再度出现的时候，人们囤货行为大幅下降，同时也有对自身收入增长前景的担忧有关系。

所以，之前人们在一个相对乐观情绪中进行了囤货，随后疫情长期和反复，导致了悲观因素，消费方面也就有了收缩，这个不仅仅是白酒，消费行业都是如此。此外，还有一个关键是白酒行业内部的分化。一方面是我们看到高端白酒“泸五茅”最近2年也一改稳定走势，也有局部40%级别的大跌；而另一方面我们看到，迎驾-贡酒、舍得-酒业、金种子-酒等一些二三线白酒股，反而有逆势活跃，还有就是一些类似习酒借壳，全-聚-德自有酒业销售等，都带来了局部炒作，这说明市场对白酒炒作热情依然较高的。

白酒股走势中隐藏的密码：　　2021年茅台涨幅+3.57%，低于沪指的4.8%涨幅，且阶段跌幅一度超过40%，都是创了历史。2022年跌13.76%（跑赢了沪指跌15.13%），但又是一度大跌40%的级别，当然，我们也看到了2022年11月到2023年1月这一波反弹，回到了价值中轴。所以，这里面有两个因素，第一，茅台并没有脱离市场环境，走出来超预期的走势，其也是受到大环境因素影响的；第二，市场群体性大跌，机构重仓股也躲不过，也明确的波段走势，而非之前那种单一持股模式了。

扩大一些思路来看，即从2021-2022年来看，高端白酒的泸、五、茅走势类似，都有比较大的回撤幅度后拉回，其中五-粮-液更弱一些，但整体也是保持2020年形成密集平台的区间。这意味着疫情周期后形成了比较明确的波段震荡拉锯格局，基本上是3个月一个周期的涨跌切换节奏。所以，局部连续2年（2019-2020年）的反弹之后，也在通过时间消化，这样长期来看，超额收益之后，还是回到了年化平均收益区间。

其次，次高端白酒的弹性特点。2015 年至今的白酒上行周期中，次高端价格带增速亮眼，例如山西-汾酒、舍得-酒业、水-井-坊等一度在2019-2020年落后高端白酒，但反而是2021年跑赢高端白酒。这种现象实际上是，高端拓展空间，而次高端跟随的走势。次高端白酒在2015年至 2022 年期间 CAGR均超过 25%。其中，水-井-坊高档酒（井台、臻酿八号、典藏为主）、舍得系列（品味、智慧为主）等产品全渠道毛利空间（包含销售公司、经销商、终端门店等）平均在 90%左右。

而这样的周期过后，实际上，又到了，高端白酒去突破天花板的动作，没有这个因素，行业整体还是保持波段的走势。这是需要注意的，那么我们换一个角度，白酒行业更大的周期，以及以稳定资产著称的银行股，将他们做一个对比，这样我们博弈策略和不同阶段标的方面又会有更大的启示，接下来对此做一个详解。

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