中信证券研报认为，短期内随着海外库存去化进入尾声，预计2023年国内企业出口业务渐迎拐点。整体判断海外宠物经济具备消费韧性，中长期有望稳步增长。中长期来看，宠物仍处“大行业、小龙头”阶段，国产品牌有望通过产品创新、品牌和渠道建设多点突围，进一步实现进口替代。

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宠物丨海外视角：消费韧性，品牌力量

短期内随着海外库存去化进入尾声，预计2023年国内企业出口业务渐迎拐点。中长期来看，宠物仍处“大行业、小龙头”阶段，国产品牌有望通过产品创新、品牌和渠道建设多点突围，进一步实现进口替代。

▍海外库存拐点渐至，市场需求韧性仍在。

尽管海外宠物市场已进入成熟期，但疫情后催生的陪伴需求使得欧美市场宠物保有量/宠物食品增长略提速。2022年以来受库存堆积、通胀等影响，行业量增、存货周转率略有放缓，23Q1部分海外宠物公司已有边际改善，海外去库存或已近尾声。展望后续，尽管宏观经济有一定不确定性，但复盘历史，宠物行业具有一定抗经济周期波动属性，APPA调查也显示，即使经济恶化期间，不改变/增加宠物主粮消费的受访者在受访人群中占比87%，而单宠消费整体呈现稳步上升趋势。因此我们整体判断海外宠物经济具备消费韧性，中长期有望稳步增长。

▍养宠新趋势涌现，产品、渠道形态持续演进。

近年来全球养猫热度提升（2014年以来全球宠物猫增长持续高于狗），宠物主也呈现年轻化态势，带动消费意愿及能力的提升；产品形态上，随着人宠关系进步（宠物家人角色凸显）带动宠物食品全方面升级，天然有机、冻干、鲜粮等概念持续引领产品创新热潮，处方粮也热度不减，带动高端宠粮销售额占比的持续提升，尤其在消费力更强的美国市场体现更为明显；渠道上，美国线上渠道销售额占比较之日本提升更快，2022年占比已高达32%，也催生了线上宠物电商平台chewy，带动了autoship订阅模式的普及，但在成熟市场，线下宠物渠道仍是主战场。

▍龙头壁垒深厚，差异化、品牌力塑造长期优势。

海外宠物食品行业呈现“两超多强”格局，近年来龙头之间的整合仍在持续，CR2玛氏、雀巢持续并购&发展，市占率维持稳定，根据欧睿数据，2022年二者全球合计市占率约约为42%。细分品牌来看，行业呈现高端品牌增长更快，平价品牌增长受阻的趋势。其中，蓝爵、皇家、渴望、freshpet等中高端品牌表现较为亮眼，我们认为其成功离不开领先开拓（顺应）市场趋势、找准市场定位、差异化产品和精准营销来打造品牌力。

▍国内启示：行业空间可期，本土品牌有望多点突围。

依据欧睿数据，尽管我国宠物猫狗总数已超过美国，但我国猫/狗家庭养宠渗透率2022年仅有15%/17%，不到美国水平的一半，城镇人均养宠数0.2，仅有美国水平的1/3，专业宠粮渗透率仅34%（发达国家基本在90%以上），单只宠物年均消费水平仅为美日等国的1/7左右，未来行业空间仍可期。从行业趋势来看，喵经济已成主流，养宠年轻化、渠道线上化更甚于发达国家，行业进口替代正当下。比照海外，我们认为行业核心竞争力仍在产品+渠道+品牌力构建上，未来或可在高端化产品、差异化产品、新媒体渠道、精准营销等上实现精准突围。

▍风险因素：

全球经济波动的风险；宠物食品产业政策变动的风险；消费需求放缓的风险；国内市场竞争加剧的风险；新产品开发风险；产品质量控制风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

▍投资策略：

短期内随着海外库存去化进入尾声，预计2023年国内企业出口业务渐迎拐点。中长期来看，宠物仍处“大行业、小龙头”阶段，国产品牌有望通过产品创新、品牌和渠道建设多点突围，进一步实现进口替代。